锂电行业全球勃姆石龙头壹石通研究报告

（报告出品方/作者：西部证券，杨敬梅）

一、锂电池领域快速发展的新材料公司

1.1、从二氧化硅到勃姆石，开拓快速成长新领域

安徽壹石通材料科技股份有限公司成立于年，是一家致力于先进无机非金属复合材料前沿应用的公司，公司主要产品包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等三大类。公司自成立以来坚持自主创新，致力于解决行业及下游客户的痛点问题，满足客户的需求和预期。基于对无机非金属复合材料科学领域的深刻理解和技术积淀，通过持续创新，主要产品已经具备国内外先进水平，并与业内龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

自成立以来，公司一直从事先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售，产品类型及产品结构不断丰富和优化。初创阶段主要配合行业内技术领先、对材料要求严格的电子通信材料行业巨头日本雅都玛公司解决芯片封装的问题，为其开发出高纯二氧化硅产品。之后，公司进一步研发生产了结晶二氧化硅，开拓行业内龙头客户陶氏；推出勃姆石产品，将业务拓展至锂电池涂覆材料；推出陶瓷化阻燃剂产品，应用于电线电缆阻燃领域。随着技术水平和产能的不断提升，以及新能源汽车市场的快速扩张，公司勃姆石销售收入逐年快速增加，并建立了较强的技术壁垒。

公司主要产品包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料。涂覆材料的主打产品是新兴产品勃姆石，另外也生产、销售传统无机涂覆材料氧化铝。公司下游客户均为行业内顶级公司。

公司围绕核心产品积极扩产，产能利用率较高。近年来，公司围绕核心产品锂电池涂覆材料不断扩产，产能由年的吨扩张到年的吨，产能利用率维持较高水平。

公司控股股东为蒋学鑫，实际控制人为蒋学鑫、王亚娟夫妇。蒋学鑫直接持有公司22.37%股份，通过怀远新创想间接控制公司1.44%股份，合计控制公司23.81%股份，为公司控股股东。王亚娟直接持有公司4.67%股份，通过怀远新创想间接控制公司0.13%股份，合计控制公司4.8%股份。蒋学鑫与王亚娟夫妇合计控制公司28.61%股份。

1.2、高成长、高毛利的新材料公司

-年公司分别实现营业收入1.16/1.65/1.92亿元，同比+53.33%/42.85%/16.44%，CAGR为28.97%；归母净利润分别为0.21/0.44/0.45亿元，同比+.50%/+.95%/+1.79%，CAGR为47.23%。前三季度公司营业收入为2.76亿元，同比增长.03%；归母净利润0.65亿元，同比增长.74%。年上半年受疫情影响，下游新能源锂电池行业、电线电缆行业的市场需求出现阶段性下滑，公司经营业绩下滑；下半年新冠疫情对新能源汽车行业的不利影响逐渐消除，锂电池市场需求回升，年整体营业收入处于上升状态。受原材料成本上升、在建工程转固较大折旧大幅增加、新产线投产后才能爬坡等影响，公司年归母净利润增速放缓。年随着公司产能释放，以及下游需求快速攀升，公司营收保持高速增长。

公司三大类产品中锂电池涂覆材料收入增长快速，年实现营业收入1.38亿元，同比增长23.92%，占公司营业收入比重从年58.38%增长至年71.84%。同期，电子通信功能填充材料收入占比从27.27%下降至20.19%，低烟无卤阻燃材料收入占比从14.35%下降至7.96%。

锂电池涂覆材料毛利率高于电子通信功能填充材料和阻燃材料产品，年各类产品毛利率均有所下滑，主要系公司转固规模较大、产品销售价格略有下降。-Q3公司整体毛利率从27.99%上升至43.32%，主要系毛利率较高的锂电涂覆材料收入占比增加；净利率从4.55%上升至23.51%，除年受疫情影响出现短暂下滑外，公司盈利能力保持高增长。

在扩大规模的同时，公司管理水平保持同步提升，-前三季度公司合计期间费用率从22.96%下降至10.05%。Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.30%、7.45%、0.30%。

-年公司处于业务扩张阶段，资本开支较高，该阶段公司资产负债率高于行业可比公司。随着公司业务规模持续放量，以及18/19年陆续进行股权融资，公司资产负债率快速回落，流动/速动比率得到优化。Q3壹石通、联瑞新材、国瓷材料、天奈科技、雅克科技资产负债率分别为12.60%、14.86%、20.87%、24.40%、15.24%。Q3公司流动比率/速动比率分别为7.55/6.99。

公司重视研发，持续增加研发投入。年前三季度公司研发费用为0.18亿元，占营业收入比例为6.35%，同比+58.30%。截至年12月31日，公司已获得包括勃姆石的制备技术、记忆体封装用Low-α高纯石英、Low-α高纯氧化铝的制备技术、流化床气流磨无铁粉碎技术、轻质球形二氧化硅制备技术、超细花状硼酸钙阻燃剂的水浴-水热联动合成等11项发明专利与其他9项实用新型专利。公司以高于行业平均的研发重视程度，通过自主创新、外部合作实现产品升级和新品研发，推动行业技术的升级迭代，确保公司在产品性能和制作工艺上的领先地位。

1.3、管理层专业出身，技术积累扎实

公司管理层由鑫源石英+鑫源材料班子组成，各成员具有多年技术研发、市场拓展和企业管理经验。管理层架构完整，各核心高管通过股权激励等方式与公司股东利益深度绑定。

公司年、年分别实施一次股权激励，激励范围涉及公司核心管理层与技术团队，提高了公司核心团队稳定性。（报告来源：未来智库）

二、行业快速发展，格局清晰明朗

2.1、需求侧受益新能源汽车行业景气而稳步提升

2.1.1、勃姆石在隔膜涂覆领域具有量+渗透率提升双击逻辑

勃姆石应用领域较广，主要使用的是其阻燃特性。勃姆石(Boehmite)，又称软水铝石、薄水铝石，分子式为γAlOOH、AlO(OH)(水合氧化铝)，是一种结晶不完全的、含有一个结晶水的氧化铝水合物，属于正交晶系，具有层状结构。在这些片层状结构中，一个铝离子(Al3+)与周围6个氧离子(O2)形成了一个变形的八面体，氧离子的共有八面体边界是由双层锯齿形的氢键相连而成的。这种独特的结构使其在锂电池阻燃材料、无机催化剂、吸附剂、污水处理材料等领域有很大的应用前途。

勃姆石作为功能填充料添加于隔膜涂覆材料中。隔膜是置于正负极之间的一种多孔薄膜，离子可以自由通过，同时又能防止正负极短路。将勃姆石涂覆在隔膜表面，形成保护膜，但并不妨碍离子穿过。

涂覆勃姆石的隔膜耐高温性能明显得到改善。目前，锂离子电池中隔膜主要采用的是具有微孔结构的聚烯烃类材料，如聚乙烯(Polyethylene，PE)、聚丙烯(Polypropylene，PP)的单层或多层膜。聚烯烃隔膜可以提供足够的机械强度和化学稳定性用于锂离子电池，但在高温条件下则表现出较大的热收缩性。热收缩导致正负极接触、短路，迅速产生大量热量，从而引发起火、燃烧甚至爆炸等安全事故。勃姆石形成的保护膜的主要功能是防止隔膜在高温下形变，起到类似于αAl2O3的作用，提高锂电的安全性。根据Nabaltec年报披露，涂覆勃姆石的隔膜可以耐受℃的高温（情况会根据基膜不同而变化），而未涂覆的隔膜在℃左右即发生缩变。

勃姆石在隔膜涂覆市场存在量+渗透率提升的双击逻辑。根据材料的不同，隔膜涂覆分为有机涂覆与无机涂覆，其中勃姆石、氧化铝属于无机涂覆，成本较低，且生产过程对环境污染性小。相较于氧化铝，勃姆石硬度更低，更能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入风险；粒径分布更窄，比表面积更可控，比重更低，和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积，也更能有效降低涂覆成本；吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度；涂覆平整度更高、内阻更小，能耗更低，生产过程对环境更加友好。随着对安全性能的要求提高，电池厂商在隔膜进行涂覆的比例提升，无机涂覆目前是主流选择，因此，勃姆石在隔膜涂覆应用领域中存在量+渗透率提升的双击逻辑。

勃姆石在极片涂覆中也存在大量应用的可能性。除隔膜涂覆外，勃姆石亦可应用于锂电池电芯的极片涂覆，可以提升锂电池的安全性能及良品率。正极极片容易出现毛刺和熔滴，可能刺穿隔膜造成正负极之间的短路，所以部分电池厂会选择在正极边缘的铝箔上涂一定厚度的陶瓷，勃姆石是陶瓷的一种，可以提高安全性、提升电池生产良品率。全球勃姆石用量在年预计接近20万吨。根据公司公告及产业调研，勃姆石在隔膜涂覆领域的单位用量约为吨/GWh，在正极极片涂覆领域的单位用量约为50吨/GWh，暂不考虑负极涂覆，全球锂电池涂覆勃姆石市场需求预计在年接近20万吨。

2.1.2、5G、半导体发展带动电子填充料市场快速增长

电子通信功能填充材料是一种功能填料，填充在电子芯片的封装材料和电子印刷线路板中，可满足高频高速、低延时、低损耗、高可靠的信号传输要求，应用于电子、先进通信（5G）、存储运算、人工智能、自动驾驶、卫星定位、航空航天、高速铁路等领域。

芯片封装是电子填充料重要应用领域，塑封料需求增加拉动电子填充市场。根据中国半导体行业协会的数据，、年中国集成电路产业销售额分别为亿元、亿元，其中，年集成电路封装测试产业销售额为亿元，年集成电路封装测试产业销售额为亿元。根据新材料在线预测，受益于半导体发展进入景气周期以及中国封装测试厂商在全球竞争中地位不断提升，年国内集成电路封装测试产业销售收入将达到亿元，年至年复合增长率达到18.21%。全球集成电路封装中主要采用环氧塑封料作为外壳材料。环氧塑封料，是以环氧树脂为基体树脂，加入二氧化硅为代表的功能填料及多种助剂混配而成的塑封料，其中功能填料可占到环氧塑封料含量的70%-90%。根据新材料在线统计，年国内环氧塑封料用功能填料需求量为9.2万吨，预计年市场规模将达到18.1万吨，复合增长率达到11.94%。

上游高频高速覆铜板拉动对二氧化硅功能填料的需求。覆铜板是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，主要起互连导通、绝缘和支撑的作用，是集成电路的最主要载体，在集成电路中充当工业基础材料。作为线路板制造中的基板材料，覆铜板会对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等产生很大的影响。覆铜板的质量将直接影响线路板的性能、品质、可靠性及稳定性。近年来，随着下游通信、消费电子和汽车电子等行业发展，各种电子产品对覆铜板的需求量大幅上升，进一步拓宽了覆铜板行业的发展空间和市场规模。根据Prismark统计，年至年，全球刚性覆铜板销售量从4.75亿平方米增长到6.28亿平方米，销售额从95.52亿美元增长至.02亿美元，其中，中国大陆刚性覆铜板销售量从3.19亿平方米增长到4.55亿平方米，销售额从56.40亿美元增长至84.50亿美元，复合增长率分别达到6.10%和6.97%，保持良好的增长态势。随着5G商用进程的加快，通信领域投资规模将明显提升，同时消费电子和汽车电子行业的稳步发展，将共同带动未来覆铜板行业继续保持良好的增长趋势。

5G的通信速度和电路上运行的数据量是4G的10倍，因此，5G基站的通信基材需选取能够承受10倍数据流速，并且能够保证数据传输质量的高频高速覆铜板。此外，5G基站体积更小、分布更密、辐射面更小，单体基站处理的信息量更大，为提高信号发射及接收效率，5G用天线数量将从64通道增长至通道，对高频高速覆铜板的需求将成倍增长。目前市场主要从更换更低介电常数和低介质损耗的新型基材材料和填充材料等方向对覆铜板进行改进以适应高频高速数据传输的需要。高频高速覆铜板在添加二氧化硅功能填料后，在介电性能、信号传输质量等方面表现更好，同时，二氧化硅功能填料也有效提高了线路板的耐热性和可靠性，因此，二氧化硅功能填料在高频高速覆铜板中的使用越来越广泛。

据Prismark统计，年全球高速覆铜板总产值15.22亿美元，同比增长66.52%；高频覆铜板总产值4.39亿美元，同比增长9.2%。随着5G的商用实施，高频高速覆铜板需求将继续快速增长，根据新材料在线统计，功能填料约占覆铜板总成本的2%-3%。根据公司下游客户经验，在5G用高频高速覆铜板功能填料中，熔融二氧化硅粉体材料是最主要材料，体积占比超过80%。根据新材料在线统计，年国内高频高速覆铜板用功能填料规模为1.1亿元，同比增长57.14%，预计到年市场规模为11.1亿元，复合增长率达到47.00%。

下游硅橡胶行业发展带动结晶二氧化硅的需求增加。硅橡胶产品属于有机硅系列产品，由结晶二氧化硅等填充进有机硅中，再通过冷炼、控温混炼、开炼等工序制备而成，具有无味无毒、耐寒耐高温的特点，同时还具有良好的电绝缘性、耐氧抗老化性、化学稳定性强、低表面张力等优势，作为灌封胶、密封剂、粘合剂等产品广泛用于电子元器件和线路板的灌封保护，电子电器及通讯设备的粘接、防水密封，仪器仪表防水，防尘的气密性密封，通讯领域微基站和集成电路的导热粘接等领域。《中国制造》明确将重点发展硅橡胶、硅树脂、硅油等先进石化材料。在电子领域，随着下游电子通信、高速铁路、航空航天、半导体照明等领域的日益成熟，带动对硅橡胶需求的快速提升。以半导体照明行业为例，我国大力扶持半导体照明产业，行业发展迅速，硅橡胶用于半导体照明的灌封保护，下游行业的发展带动对硅橡胶的消费需求增长，也带动对上游原材料结晶二氧化硅的需求增加。

2.1.3、阻燃料市场稳定增长

环保要求提高、阻燃监管力度持续加大，促进产业升级。材料的防火需求催生阻燃剂产业的出现并快速发展，根据主要阻燃化学元素的不同，阻燃材料可分为有机卤系阻燃剂、有机磷系阻燃剂和无机系阻燃剂三大类。无机阻燃剂具有环保性更好、性价比更高且不存在挥发性和热稳定性问题等优势，但由于与聚合物相容性差导致需要的添加量较大，会降低材料本身的机械性能，因此主要应用于电线电缆、印刷电路板、保温材料等对机械强度性能要求较低的通用塑料、橡胶行业。目前，无机阻燃剂生产商不断通过研发阻燃剂复配技术、颗粒纳米化技术以及表面处理技术等方式来降低添加量和改善阻燃材料机械性能。随着政策及下游应用对电线电缆等阻燃性能要求提高，性能不断提升的无机阻燃剂替代率正逐渐提升。

根据新材料在线统计，年中国的阻燃剂市场需求量为82.4万吨，同比增长超7.71%，主要应用于电线电缆、家用电器、汽车和节能灯等领域。随着下游应用市场快速发展及防火意识增加，对阻燃剂需求量将进一步增加，预计年，阻燃剂市场需求量为.6万吨，至年的复合增长率达到7.56%。（报告来源：未来智库）

2.2、技术导向型行业，供给侧格局清晰

2.2.1、壹石通是勃姆石领域全球龙头企业

勃姆石制造工序简单，但控制较难。勃姆石产品以氢氧化铝为原材料，勃姆石企业需要使用勃姆石生产技术、晶体生长控制技术、无污染气流磨粉碎技术和磁性异物的检测技术等核心技术，对原材料进行多次加工清洗提炼，最终生产得到纯度高、磁性异物含量低、含水量低、性能稳定的勃姆石产品，主要生产工序如下：

行业龙头格局清晰。壹石通是勃姆石领域全球龙头，根据公司招股书披露，公司年勃姆石销量吨，全球市占率为36%，同比提升5PCT，仅次于德国Nabaltec。年Nabaltec勃姆石收入为万欧元，折合人民币约1.19亿元；壹石通年勃姆石业务收入为1.38亿元，已成为该领域全球第一。

壹石通产品性能优秀。壹石通通过不断的创新与投入，在勃姆石核心指标上取得了领先优势，得到了客户的认可。

各勃姆石厂家介绍：德国NabaltecAG：产品以氢氧化铝和氧化铝为基础，主要生产销售“功能填料”和“特殊氧化物”两个产品类别中高度专业化的产品，是化工行业屡获殊荣的创新型公司，于年在上海设立中国区贸易公司，年动力锂电池用勃姆石出货量全球第一，主要客户包括：松下、LG化学、三星SDI、恩捷股份等。年，NabaltecAG总收入1.59亿欧元，其中功能性填充料收入为1.14亿欧元，占总收入71.6%；勃姆石收入为万欧元，占总收入约10%。

中铝郑州研究院：成立于年，是国内主要的勃姆石生产商，产品主要用于催化剂和阻燃剂领域，是中国铝业的全资子公司，是中国铝业研发中心的主体，主要承担镁铝工业的新工艺、新技术、新设备、新材料的研发和工程咨询，是中国铝业勃姆石产品的生产销售主体，主要客户包括LG化学、恩捷股份等。同时，中铝也从事传统无机涂覆陶瓷材料及氧化铝的生产销售。南非Sasol：一家创新、竞争型国际能源公司，总部设于南非。公司成立于年，主要从事化工产品和液体燃料的商业化生产与销售；并致力于在石油及天然气勘探领域的发展。沙索主要在南非、欧洲、中东、亚太及美国进行大规模的化工品生产及销售。年Sasol实现营业收入.77亿元。日本河合石灰：成立于年，在日本设有三个工厂生产和销售生石灰、白云石、石灰以及氧化铝水合物勃姆石。溧阳极盾新材料科技有限公司：璞泰来全资子公司，成立于年，年6月溧阳极盾涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石二期产能建成投产，目前公司已形成年产吨纳米氧化铝及勃姆石产能，能够有效确保公司涂覆加工业务产品需求和海外客户的批量供应。

传统氧化铝涂覆材料生产商主要为：国瓷材料：成立于年，公司主要从事各类高端陶瓷材料的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料在内的四大业务板块，其中高热稳定性氧化铝主要应用于新能源汽车电池隔膜涂覆，并凭借产品优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度，已成为锂电池行业的可靠供应商之一。年国瓷材料实现营业收入25.42亿元，同比增长18.08%。另外，国瓷材料也有部分勃姆石产品生产。

2.2.2、公司电子填充料部分产品性能业内领先

公司在电子填充料领域部分指标领先行业，与下游优质客户取得了稳固的合作关系。

日本电化株式会社：成立于年，为全球性的化学工业企业、业务涵盖无机化学品、有机化学品和电子材料、医药等领域，为全球主要电子产品厂家的球形二氧化硅生产商。

日本龙森公司：成立于年，专业从事二氧化硅填料的制造和销售，是全球主要的球形二氧化硅生产商，纯度真球状石英粉等，生产基地和机构主要分布在日本、马来西亚、新加坡、美国等国家。

联瑞新材：科创板上市公司，成立于年，主营业务为二氧化硅分体材料的研发、生产和销售，为国内最大的功能填料生产企业。联瑞新材作为国内规模领先的硅微粉生产厂商，目前已获得“高端覆铜板用球形二氧化硅微粉的制备方法”的发明专利，同时目前正在开发5G高频基板用球形硅微粉研发项目、高端IC载板亚微米球形硅微粉研发项目。主要客户为：生益科技、南亚电子材料、联茂电子科技有限公司等。

浙江华飞：雅克科技的全资子公司，成立于年，主要从事二氧化硅粉体材料产品的研发、制造和销售，是国内较早专业从事二氧化硅粉体材料研发制造的企业之一，目前掌握高端二氧化硅功能填料的生产全流程，并在原料配方、无污染研磨、混合复配、高温球形化等方面形成了自身优势，下游客户已覆盖住友电木、中国台湾义典、日立化成、德国汉高、松下电工等国际知名环氧塑封料的生产商。

2.2.3、公司阻燃料材料性能优异

低烟无卤阻燃材料纳米复合阻燃材料需以氢氧化铝作为原材料，使用晶体生产控制技术、流化床气流磨无铁粉碎技术和表面改性技术等核心技术，对原材料进行多次加工，主要生产工序如下：

中超股份：国内领先的超细氢氧化铝阻燃剂材料制造商，成立于年，以阻燃剂业务为基础，业务逐步扩展至LNG用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务等。主要客户包括：临海市亚东特种电缆料厂、中广核核科技发展股份有限公司、杭州高新等。

江苏雅克科技股份有限公司：国内最大的有机磷系阻燃剂生产商，成立于年，主要业务为锂相关产品、催化剂、阻燃剂、溴类产品等。其产品大量应用于建筑、家私、电子电器等领域。

美国雅宝：全球主要阻燃剂生产商，成立于年，主要从事锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等的研发、生产和销售，是全球主要电线电缆厂家的供应商。

三、投研发、拓市场，抢占金字塔尖

3.1、技术打造护城河，获得高成长性、高盈利性

3.1.1、四击打造快速扩张的壹石通

壹石通是典型的快速增长的行业中的新材料公司，具有行业增长+材料渗透率提升+公司市占率提升多重逻辑，兼有β与α属性。

3.1.2、高研发投入，维持公司产品单价稳定，毛利率不断提升

随着勃姆石业务占比提升，公司整体毛利率水平不断提高。~H1，随着公司毛利率较高的勃姆石放量，规模效应得以显现，公司毛利率持续提升。H1公司毛利率提升至43.51%，处于涂覆、填充材料行业可比公司的中上水平，略低于国际巨头德国Nabaltec。H1德国Nabaltec、联瑞新材、国瓷材料、天奈科技、雅克科技毛利率分别为52.35%、43.41%、46.39%、35.78%、28.09%。

盈利水平的提升来自持续的高强度研发投入。壹石通近年来研发费用保持35%以上的增速，研发费用率也迅速突破7%。Q1-Q3可比公司联瑞新材、国瓷材料、天奈科技、雅克科技研发费用占营业收入比例分别为5.55%、6.50%、3.66%、2.82%。公司研发投入占比始终高于行业水平，通过自主创新、外部合作实现产品升级和新品研发，推动行业技术的升级迭代，确保公司在产品性能和制作工艺上的领先地位。

持续创新构建持续的专利壁垒。公司专利申请集中在年及之后，高价值专利也主要在近三年获得；公司的发明专利在各产品中的分类为SiO2相关15个，勃姆石相关10个，阻燃剂相关7个，其他为5个。其中SiO2主要为传统电子填充材料，新业务管线勃姆石专利数量快速增长，为公司核心业务扩张提供了充分条件。

3.2、新材料公司长期价值在于把握“金字塔尖”市场，开发更多应用领域

纵观历史上各类新型材料，都是所在行业的“金字塔尖”，增速与行业增速成正比，而单个产品市场空间有限。伟大的新材料公司往往通过内生或外延的方式去拓展不同的领域，通过“千百次尝试”去开发更多的“金字塔尖”。壹石通目前以内生增长为主，联合开发为辅，利用平台型技术，不断开拓新的产品及新的应用领域，向伟大的新材料公司快速迈进。

3.3、发布定增预案，加码产能建设

公司于年2月发布定增预案，拟融资不超过9.5亿元，扣除发行费用后拟用于以下项目：

电子功能分体材料项目主要围绕导热材料、芯片封装材料、锂电池材料和电子陶瓷材料等领域所需的电子功能粉体材料，新建球形氧化铝、Low-α射线球形氧化铝及亚微米高纯氧化铝等生产线及配套工程。项目建成达产后，计划新增导热用球形氧化铝产能9,吨/年，芯片封装用Low-α射线球形氧化铝产能吨/年，锂电池涂覆及电子陶瓷用亚微米高纯氧化铝产能5,吨/年。预计部分产能有望在22年底建成投产，为公司23年业绩提振起到积极作用。

四、盈利预测

我们对公司主营业务给出关键假设：

勃姆石业务：公司主要客户是宁德时代（含璞泰来采购部分）、ATL、韩国W-Scope等全球顶级电池厂商及隔膜厂商，凭借行业红利、勃姆石渗透率上升红利、公司市占率提升逻辑，我们预计公司-年勃姆石产能为2.0/6.0/10.0万吨，销量为1.6/3.6/6.6万吨，在全球市占率为49.5%/63.2%/71.9%；对应收入为3.38/7.44/13.51亿元，同比+.5%/+.5%/+81.5%，受益于规模效应，勃姆石业务毛利率保持上升趋势，分别为46.4%/49.4%/52.3%。

电子通信功能填充材料及低温无卤阻燃材料业务：公司电子通信材料保持高速增长，其中球形氧化铝产品有望在23年迎来快速扩张，带动电子材料收入及毛利率双增，我们预计公司-年电子通信功能填充材料业务收入为0.65/1.16/2.56亿元，毛利率为44.1%/45.7%/51.6%。无卤阻燃材料有望在23年之后迎来扩建及业绩释放，预计公司-年低温无卤阻燃材料收入为0.20/0.26/0.30亿元，毛利率保持在36%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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