新材料行业2023年度策略政策技术产
（报告出品方/作者：山西证券，叶中正、冀泳洁）
1.新材料板块复盘与展望：虽一波三折，但前景美好
年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显，在此期间万得全A下跌21.9%，新材料指数下跌28.9%。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，房地产销售、工业开工与居民消费出现了边际向好的迹象，国内流动性较为宽裕，我们观察到新材料板块的修复显著地强于大盘，在此期间万得全A上涨15.2%，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7%。
年新材料子板块市场表现分化明显。碳纤维跌15.1%，有机硅跌16.3%，可降解塑料跌16.7%，是跑赢万得全A（跌18.5%）的三个子板块，其中有机硅在年6至8月期间一度实现正收益；OLED材料跌18.7%，半导体材料跌23.6%，锂电池跌29.0%，膜材料跌29.5%，锂电化学品跌35.7%，明显弱于大盘表现。对比业绩和增速的关系，我们观察到全年收益与业绩增速负相关，但年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化-年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数，年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。
另一方面，从交易拥挤度所处位置观察，当前新材料及子板块的交易热度整体处于近两年的低位水平，这意味着新材料板块的泡沫风险较低。截至年1月16日，新材料指数交易拥挤度为5.94%，处于近两年26.0%分位数水平，短期内有所提升；观察各个子板块近期交易拥挤度在近两年的分位数水平，有机硅拥挤度分位数为59.0%，碳纤维拥挤度分位数为87.0%，锂电池拥挤度分位数为80.0%，锂电化学品拥挤度分位数为92.0%，半导体材料拥挤度分位数为48.0%，可降解塑料拥挤度分位数为13.0%，OLED材料拥挤度分位数为54.0%，膜材料拥挤度分位数为60.0%。近期碳纤维、锂电化学品和锂电池的交易拥挤度已经出现明显迹象，投资者交易新材料板块的活跃程度已有所上升。
宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块年利润增长的重要宏观驱动力。
另一方面，年的宏观背景将对新材料指数的上行更加友好，美联储加息步伐放缓对成长股领跑意义重大。加息步伐放缓或将推动外资进一步加速流入A股，构成增量资金来源，同时实际利率的震荡下行有助于成长股的估值修复，资金面和估值面的转机或将推动年新材料指数的上行。
2.聚焦主线
2.1可降解材料：聚乳酸更有前景和竞争力
2.1.1聚乳酸：安全、减碳和降低原油依赖的可降解材料
聚乳酸来源于纯生物质原料，容易降解、安全性高、绿色低碳，被行业公认为最具市场前景和竞争力的可降解材料。聚乳酸（PLA），是以乳酸或乳酸的二聚体丙交酯为单体，通过聚合的方式得到的高分子聚酯型材料，属于一种人工合成高分子材料，具有生物基和可降解的特点。与传统塑料和其他可降解塑料相比，聚乳酸性能优异：第一是生物降解性，聚乳酸因其主链上有大量酯键-COOR，是有机物中最容易断裂的化学键，故易于降解。PLA在堆肥条件下8-25周即可降解，即使在自然条件下3-5年也会完全降解，而传统塑料降解的时间在百年以上。第二是安全性，PLA来源于植物，主要是玉米、蔗糖等制成乳酸，而乳酸本就是人体内的单体，故食物安全性很高。第三是原油替代性，降低对石油资源的依赖，是资源优化的方向。第四是减碳特性，21年工信部《“十四五”工业绿色发展规划》中明确提出将聚乳酸作为绿色低碳材料推广。同时，与其他可降解材料相比，PLA本身材料性能优异，具有硬度高、力学性能好、透明度高、成本低等特点。
两步法是PLA生产的主流工艺路线。目前，由乳酸单体聚合生产聚乳酸的制备方法总体上可以分为两种，即由“乳酸—丙交酯”与“丙交酯—聚乳酸”两阶段构成的“两步法”工艺（或称“间接法”），和乳酸直接缩聚成聚乳酸的“一步法”工艺（或称“直接法”）。目前，采用“一步法”工艺生产制成的聚乳酸分子量较低，不能满足下游产品对聚乳酸材料机械性能、耐久性等方面的需求，并且无法有效抑制生产过程中的可逆反应，产品的收率较低。采用“两步法”工艺生产聚乳酸，第一步是将乳酸进行脱水酯化，制得乳酸低聚物，再将乳酸低聚物环化制得丙交酯，并对丙交酯进行提纯得到高纯度丙交酯；第二步是将丙交酯进行开环聚合，即可得到纯聚乳酸。世界上生产高品质大分子量聚乳酸的企业均采用“两步法”工艺进行工业化生产。
丙交酯是PLA生产的核心中间体，技术和工艺壁垒高。采用“两步法”工艺进行生产时，中间体丙交酯的合成和纯化反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高。丙交酯的生产步骤主要包括利用乳酸先缩聚生成乳酸寡聚体，再将乳酸寡聚体解聚环化生成丙交酯。整个生产过程需要在高温、负压以及催化条件下进行，目前来看生产过程中的技术难点主要包括反应器材质要求苛刻、反应体系黏度过大、反应条件难以控制、催化剂难以选择以及综合收率难以提高等。由于必须用高纯度丙交酯才能合成分子量高、物理性能好的聚乳酸，因此，高纯度丙交酯的制造成为“两步法”工艺流程中的核心和难点，也是国内聚乳酸企业遇到的主要技术壁垒。
2.1.2限塑令范围扩大，聚乳酸增量市场空间广阔
年1月13日，工信部、发改委等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，奠定了生物基材料未来三年的发展基调。方案提出促进生物基材料优性能、降成本、增品种、扩应用，提升生物基材料产业协同创新、规模生产、市场渗透能力，推动非粮生物基材料产业加快创新发展。方案明确了聚乳酸的重点发展方向，支持生物基材料企业与塑料制品、纺织纤维、医疗器械等下游重点企业搭建上下游合作平台，鼓励可生物降解产品在餐饮、物流、零售、酒店等领域应用，引导日常消费绿色升级。国内禁塑限塑政策分三阶段进行，年起限塑令范围扩大。近几年国内陆续出台关于限塑、禁塑的政策，但从执行效果来看收效甚微，行业拐点发生在年，各部委密集出台限塑禁塑政策。为有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度，年国家发改委和生态环境部出台了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，以年底、年底和年为三大关键时间节点，年起“限塑令”实施范围进一步扩大，对不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品及快递塑料包装的生产、销售和使用进行有序禁止、限制，对替代产品进行积极推广。此项规定的出台，明确了“限塑禁塑”的具体时间表，对聚乳酸制品在国内的应用起到了极大的促进作用。
年仅快递、外卖、地膜和塑料这四个受政策影响的应用领域塑料用量就达到.4万吨，而可降解塑料的渗透率不到1%，限塑令给PLA带来巨大的市场空间。根据中国化工信息中心数据，截至年，我国生物基可降解塑料市场中，聚乳酸材料占比已达25%，可见该材料在应用领域已经被广泛接受。目前，聚乳酸的主要消费领域是包装材料，占总消费量65%以上；其次为餐饮用具、纤维/无纺布、3D打印材料等应用。欧洲和北美是聚乳酸最大的市场，而由于中国、日本、韩国、印度和泰国等国对聚乳酸的需求处于持续增长之中，亚太地区将成为全球增长最快的市场之一。在行业内规模方面，根据中国淀粉工业协会数据，我国聚乳酸市场已成为一个百亿级别的细分市场。从实际需求端看，在各个国家和地区政府限塑、禁塑法规加持下，全球可降解塑料实际需求保持持续增长的态势。根据海正生材招股说明书预测，到“十四五”末期仅快递、外卖、地膜和塑料这四个领域的国内降解塑料用量将达到.4万吨，其中聚乳酸用量将达到.7万吨，而21年国内PLA总需求量仅为4.81万吨，市场替代空间大。在政策的持续加码下，可以预见的是可降解塑料的市场需将持续放大，渗透率将加速提高。
2.1.3海正生材—率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业领军者
海正生材在聚乳酸产业的工程和技术方面积累近20年，成为国内首家、全球第二家聚乳酸商业化生产企业，由于技术工艺壁垒高，行业新进入者短期突破难度较大。目前全球具备PLA生产能力的主要企业有美国NatureWorks、荷兰Corbion以及国内的海正生材、丰原生物。其中，国际龙头NatureWorks花了近20年时间才完整掌握丙交酯的制备技术；Corbion公司年开始探索工业化丙交酯技术，年丙交酯量产技术才逐步完善；丰原生物与比利时公司Galactic合作，近两年实现PLA量产；公司年与长春应化所共同研发聚乳酸生产相关技术，经过20年的技术积累，通过自主研发，于年成功攻克了国外企业在聚乳酸领域对中国企业的技术封锁，完成了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工艺流程的万吨级规模化量产，实现了丙交酯这一关键原料的进口替代以及聚乳酸从原料端到产品端的完全自主可控，公司进入快速发展阶段。生产聚乳酸所要求突破的技术及生产工艺壁垒，使得行业的新进入者必须通过一段较长时期的技术摸索，才可能掌握相关技术。
海正生材年国内市占率34%，出口市占率81%，均居国内首位。-年度，境内聚乳酸市场份额主要由NatureWorks、TCP和海正生材占据，其中，公司的境内市场占有率分别为33.15%、25.52%、21.40%和34.14%，其他国内聚乳酸企业的境内市场份额均不超过14%。与年度相比，年度，TCP和NatureWorks占据的境内市场份额分别下降至28.56%和21.40%，而公司的境内市场占有率则大幅上升至34.14%，成为境内聚乳酸市场占有率最高的企业。-年度，我国聚乳酸出口总量分别为2,.52吨和6,.55吨，其中，公司向境外销售的聚乳酸数量分别为1,.40吨和5,.33吨，占我国聚乳酸出口总量的比例分别为66.17%和81.18%，体现出公司在我国聚乳酸材料企业走向世界、参与全球竞争这一过程中的主导地位。
年产5万吨聚乳酸二期项目处于试车阶段，产能释放有望进一步提升市占率。-年公司纯聚乳酸年产能为1.5万吨。年产5万吨产线的一期项目3万吨聚乳酸产能于年实现投产，纯聚乳酸产能提升至4万吨，考虑到产能爬坡，有效产能为3.45万吨。目前二期项目正处于试车阶段，预计年年底纯聚乳酸产能达到6万吨/年，产能释放将带动公司业绩增长，进一步提升市占率。
2.2隐身材料：国防技术的胜负手之一
2.2.1隐身材料的性能和质量是关键，研发创新是核心竞争力
吸波材料是指能把投射到它表面的电磁波，通过介质损耗把电磁波能量转化为热能或其他形式的能量的材料，也被称为隐身材料。由此引出了吸波材料的两个基本条件，一是入射电磁波最大限度的进入材料内部，而不是在其表面就被反射，即要满足材料的阻抗匹配；二是进入材料内部的电磁波能几乎全部被衰减掉，即衰减匹配。因此，好的吸波材料几乎不反射电磁波，而是将它们吸收到内部并全部衰减掉。这两个基本条件几乎成为了科学家们设计吸波材料的指导方针。隐身材料的研制和应用成为评价一个国家隐身技术先进性的主要指标，国家政策为行业发展保驾护航。由于隐身材料技术涉及重大军事材料的研制，国外在该项技术方面对我国实行严密的封锁，我国研究机构及参与企业难以取得可以借鉴的技术信息，其具体实现的技术路线较少公开报道，整体来看，隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一。世界军事强国的武器装备隐身化呈现出从部分隐身到全隐身、从单一功能隐身到多功能隐身、从少数武器装备隐身到实现多数主战兵器装备隐身的循序渐进的发展趋势，且隐身技术正向“多频谱、全方位、全天候、智能化”的方向发展。
隐身材料的性能和质量是关键，研发创新是核心竞争力。由于隐身材料的性能和质量在相当大的程度上决定着武器装备关键构件的使用性能和服役周期，因此相关武器装备对于隐身材料的性能、质量的要求非常高，目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。隐身材料主要应用于各型先进武器装备，技术实现难度较大，某些特殊场合的应用还要满足更为苛刻的要求，如高温、高压或耐腐蚀等极端恶劣条件，产品的性能稳定性和质量可靠性是客户优先考虑的重要因素。因此，始终保持高水平研发创新能力，生产满足国防需求的高质量、高性能产品，才能保证企业的长期竞争力。
2.2.2国防装备支出持续扩大，隐身材料渗透率有望提升
世界正经历百年未有之大变局，富国强军方能国泰民安。目前我国面临的不稳定性和不确定性尤为突出：反分裂斗争、国土安全和海外利益仍然形势严峻，提升我国国防实力刻不容缓。“十四五”规划提出加快国防和军队现代化建设，实现富国和强军相统一的新时代军事战略方针。规划重点强调了提高国防和军队现代化质量效益、促进国防和军队的现代化建设需要从“质量”和“体量”两方面入手，因此装备力量的提升将成为提升国防实力的重要切入点，深度契合我国国防战略愿景。
地缘政治形势趋于复杂，国防支出持续提升。从国际局势看，地缘政治形势正趋于复杂，为维护国家安全，加大军费开支来增强军事威慑将成为必要选择之一。我国军工行业主要资金来源是军费，军费支出规模决定着国防工业的发展进度。近年来，我国国防支出逐年提升，在年至年间，复合增长率达到7.41%。年全国财政安排国防支出预算1.38万亿，比年预算执行数增长6.8%。年我国军费预算为1.45万亿，同比增长7.1%，增幅比年上调0.3百分点，也是我国自年以来军费增速首次回升至7%。增加的国防费用主要用于以下几个方面：一是按照军队建设“十四五”规划布局，保障重大工程和重点项目启动实施；二是加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设；三是加快推进军事训练转型，构建新型军事人才培养体系，改进和完善训练保障条件；四是与国家经济社会发展水平相适应，改善官兵生活福利待遇，服务军队基层建设。
我国国防装备支出比例将持续扩大，仍有大的增长空间。根据年7月国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国防》，我国国防费按用途划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成。其中，装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。我国装备费从年的1,亿元上升至年的4,亿元，复合增长率达到13.4%，占整体国防支出比例由33%上升至41%。在装备投入这方面，纵向来看，这几年我国处于弥补历史欠账阶段，装备的数量和种类都有很大的增长空间；横向来看，由于目前我国武器装备的数量和质量与军事强国仍存在较大差距，国防装备支出在国防支出中的占比将逐步扩大，为国防军工装备产业链的整体发展创造良好的市场环境
军事强国的隐身技术渗透率较高，武器装备已经从航空领域渗透到陆地及航海，而我国隐身技术目前主要应用于航空领域，下游渗透率有望进一步提升。隐身技术与隐身材料的研究始于德国，发展在美国，并扩展到英国、法国、俄罗斯等军事先进国家。由于各种新型探测系统和精确制导武器的相继问世，隐身兵器的重要性与日俱增，以美国为首的各军事强国都在积极进行研究并取得了突破性进展。20世纪90年代至今，军事发达国家的隐身技术发展也进入了成熟阶段。在这一阶段，比较有代表性的隐身武器包括新一代隐身战斗机、新一代隐身巡航导弹、隐身潜艇、隐身坦克、隐身直升机和隐身无人机等。我国隐身技术发展较晚，目前主要应用于军机，参考军事强国的发展路径，我国隐身技术渗透率仍有较大提升空间。
2.2.3华秦科技——独享红外隐身细分领域增长红利
产学研深耕三十年，隐身材料领军者。公司成立于年，主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司经过多年持续艰苦攻关，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶颈，主要产品在多军种、多型号装备实现装机应用，隐身材料及伪装材料的核心产品分别在年及年实现了批产，大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和军事目标伪装等领域的应用进程，为我国国防科技工业和先进武器装备建设事业做出了重大贡献，对维护国防安全具有战略性意义。
公司具有领先的核心技术和先发优势，构筑起长期的竞争壁垒。由于隐身材料的性能和质量在相当大的程度上决定着武器装备关键构件的使用性能和服役周期，因此相关武器装备对于隐身材料的性能、质量的要求非常高，目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。公司的隐身材料产品，从基础研发到产业化生产经历了近30年，是国内极少数能够全面覆盖从常温、中温到高温的隐身材料设计、研发和生产的企业。特别是在中高温领域，技术领先优势明显，产业化程度突出，已成长为该细分材料领域的龙头。此外，军工产品的资质要求、高难度的技术工艺、较高的研发投入、优秀的研发及生产人才储备、完善的质量控制体系和检测体系，均使得行业新进入者从进入本行业到具备一定竞争力的周期较长。该行业存在极高的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁垒等，有助于保持良好的竞争格局，利好市场先入者。
目前公司定型批产产品只占研发牌号的小部分，未来仍有较大增长空间。目前公司定型批产的产品包括3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料，只占公司总研发牌号的小部分。公司仍有24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料处于小批试制阶段；有19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研试制阶段，各阶段产品形成了良好的生产梯队，为公司业绩增长奠定了良好的基础
2.3新能源材料：重点
转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/4065.html
